Хеджирование через денежный рынок - это техника хеджирования валютных рисков с использованием высоколиквидных краткосрочных финансовых инструментов, вроде казначейских обязательств или коммерческих бумаг.

Так как существует множество инструментов, вроде валютных форвардных контрактов, фьючерсов и опционов, чтобы хеджировать валютные риски, хеджирование через денежный рынок может быть не самым рентабельным или удобным способом для крупных корпораций и финансовых институтов для защиты от таких рисков. Однако, для розничных инвесторов или мелкого бизнеса, обращающихся к хеджированию валютных рисков в достаточно небольших объемах, чтобы прибегать к фьючерсным или опционным контрактам, хеджирование через денежный рынок представляет собой вполне приемлемый способ защититься от колебаний валютных курсов.

Форвардные валютные курсы

Давайте рассмотрим некоторые базовые концепции в отношении форвардных обменных курсов, поскольку это существенно для понимания хеджирования через денежный рынок.

Форвардный обменный курс - это просто курс спот-рынка, скорректированный с учетом дифференциала процентных ставок. Принцип "покрытого паритета процентной ставки" подразумевает, что форвардный обменный курс должен включать разницу процентных ставок между странами-эмитентами валют, чтобы исключить возможность арбитражной торговли.

Например, предположим, что американские банки предлагают годовую процентную ставку по депозитам в долларах в размере 1.5%, а канадские банки предлагают процентную ставку в 2.5% по депозитам в канадских долларах. Хотя американским инвесторам может быть привлекательно конвертировать свою валюту в канадские доллары и размещать их на депозиты в канадских банках из-за более высоких ставок, они, очевидно, сталкиваются с валютными рисками. Если же они хотят хеджировать эти валютные риски на форвардном рынке, покупая годовой форвардный контракт на доллары США, покрытый паритет процентной ставки предусматривает, что стоимость такого хеджирования была бы равна 1%- й разнице ставок между США и Канадой.

Мы можем пойти дальше и вычислить форвардный курс для этой валютной пары. Если текущий спот-курс равен 1.10 USD/CAD, то основываясь на покрытом паритете процентной ставки, ставка по депозиту в 1.5% в долларах США должна быть эквивалентна ставке в 2.5% в канадских долларах при курсе 1.10 через один год.

Таким образом, 1$ (1 + 0.015) = 1.10 С$ (1 + 0.025) или 1.015$ = 1.1275 С$

Соответственно, годовой форвардный курс составит:

1$ = 1.1275 C$ /1.015 = 1.110837 C$

Обратите внимание, что валюта с более низкой процентной ставкой всегда торгуется с форвардной премией к валюте с более высокой процентной ставкой. В этом случае, доллар США (валюта с более низкой процентной ставкой) торгуется с форвардной премией к канадскому доллару (валюта с более высокой процентной ставкой), что означает, что каждый американский доллар принесет больше канадских долларов (1.110837) через год, по сравнению со спот-курсом (1.10).

Хеджирование на денежном рынке

Хеджирование через денежный рынок работает по такому же принципу, но с некоторыми техническими особенностями, как показывают примеры ниже.

Валютные риски могут возникнуть или из-за вынужденных транзакций, т.е. из-за ожидаемых поступлений или платежей в иностранной валюте, либо вынужденного пересчета активов/пассивов, который происходит, потому что активы или обязательства номинированы в иностранной валюте. Вынужденный пересчет больше является проблемой для крупных корпораций, нежели мелкого бизнеса и розничных инвесторов. Хеджирование через денежный рынок - не самый оптимальный способ хеджировать риски вынужденного пересчета, так как его сложнее настроить, чем использовать прямые форвардные или опционные контракты, но он может эффективно использоваться для хеджирования риска будущих транзакций.

Если валютная транзакция ожидается через определенный период времени и желательно защититься от валютных рисков, то чтобы сделать это через денежный рынок, потребуется выполнить следующие шаги:

1. Осуществить займ в иностранной валюте в сумме эквивалентной текущей стоимости ожидаемых поступлений. Именно текущей стоимости, поскольку ссуда в иностранной валюты плюс процент по ней должна быть точно равна получаемой сумме.

2. Конвертировать иностранную валюту во внутреннюю по спот-курсу.

3. Разместить внутреннюю валюту на депозит по существующей процентной ставке.

4. Когда происходит поступление в иностранной валюте, погасить ссуду в иностранной валюте (см. шаг 1) плюс процент.

Точно так же, если платеж в иностранной валюте должен быть сделан через определенный период времени, должны быть предприняты следующие шаги, чтобы хеджировать валютные риски через денежный рынок:

1. Осуществить займ во внутренней валюте в сумме эквивалентной текущей стоимости платежа.

2. Конвертировать внутреннюю валюту в иностранную по спот-курсу.

3. Разместить эту иностранную валюту на депозит.

4. Когда депозит в иностранной валюте истечет, сделать платеж.

Обратите внимание, что, хотя компания, которая применяет хеджирование через денежный рынок, уже может обладать средствами, упомянутыми в шаге 1 и у нее нет необходимости их заимствовать, следует учитывать стоимость возможности использования этих средств. Хеджирование через денежный рынок берет эту стоимость в рассмотрение, таким образом, позволяя сравнивать "яблоки с яблоками" на основе форвардных курсов, которые как отмечено ранее, базируются на дифференциале процентных ставок.

Примеры

Пример 1: Рассмотрим небольшую канадскую компанию, которая экспортировала товары в Соединенные Штаты и ожидает получить 50,000$ через один год. Глава канадской фирмы рассматривает текущий обменный курс 1.10 C$/$ как благоприятный, и хотел бы зафиксировать его, так как думает, что канадский доллар может укрепиться через год (что привело бы к уменьшению выручки в канадских долларах после конвертации дохода в долларах США). Канадская компания может заимствовать доллары США под 1.75% годовых и получить 2.5% за год по депозиту в канадских долларах.

Для канадской компании внутренней валютой будет канадский доллар, а иностранной - доллар США. Итак, давайте посмотрим, каким образом будет осуществляться хеджирование через денежный рынок:

1. Канадская компания заимствует доллары США в сумме ожидаемого дохода (т.е. 50,000$ с учетом процентной ставки 1.75%) = 50,000$ / 1,0175 = 49,140.05$. Таким образом, через год, сумма подлежащая возврату, включая процент, будет точно равна 50,000$.

2. Сумма в 49,104.15$ конвертируется в канадские доллары по текущему спот-курсу (1.10), что составляет 54,054.05 C$.

3. Канадские доллары размещаются на депозит под 2.5%, что через год обеспечит получение: 54,054.05 С$ * 1.025 = 55,405.41 C$.

4. Когда оплата за экспорт получена, канадская компания использует ее, чтобы погасить ссуду в 50,000$. Так как компания получила 55,405.41 С$ за этот же период времени, она фактически зафиксировала ожидаемый доход по курсу: 55,405.41 С$/ 50,000$ или 1$ = 1.108108 С$.

Обратите внимание, что тот же самый результат мог быть получен, если бы компания использовала форвардный контракт. Как мы продемонстрировали выше, форвардный курс был бы рассчитан следующим образом:

1$ (1 + 0.0175) = 1.10 С$ (1 + 0.025) или 1.0175$ = 1.1275 С$ или 1$ = 1.108108 С$.

Зачем канадской компании использовать хеджирование через денежный рынок, а не форвардный контракт напрямую? Потенциальными причинами этого могло бы быть то, что компания является слишком маленькой, чтобы купить форвардный валютный контракт в долг, или, возможно, она получила бы по нему менее выгодную цену.

Пример 2: Предположим, вы живете в США и намерены через шесть месяцев провести со своей семьей отпуск в Европе. Вы оценили, что это путешествие обойдется вам в 10,000€, и планируете потратить на это свои отпускные, которые получите также через шесть месяцев. Текущий спот-курс составляет 1.35$/€, но вы обеспокоены, что евро через полгода может подорожать до 1.40$ или еще больше, что повысит стоимость вашего отдыха примерно на 500$ или 4%.

Поэтому вы решаете осуществить хеджирование через денежный рынок. Вы можете заимствовать доллары (внутренняя валюта) на шесть месяцев под 1.75% годовых, и получить процент по шестимесячному депозиту в евро в размере 1.00% годовых.

1. Заимствовать доллары США в эквиваленте текущей стоимости расходов, или 9,950.25€ (т.е. 10,000€ / (1 + (0.01/2)). Обратите внимание, что мы делим 1% пополам, отражая полугодовой период заимствования. При текущем спот-курсе (1.35), это составит 13,432.84$.

2. Конвертировать эти доллары в евро по курсу 1.35, что составит 9,950.25€.

3. Разместить 9,950.25€ на депозит под 1% годовых сроком на шесть месяцев. Это составит ровно 10,000€, когда депозит истечет через шесть месяцев, к моменту вашего отпуска.

4. Общая сумма, подлежащая погашению по ссуде в долларах, включая процент (годовая ставка 1.75% за шесть месяцев) составит 13,550.37$. Теперь все, что вам необходимо сделать - это получить отпускные, по крайней мере, в таком количестве, чтобы погасить ссуду.

Используя хеджирование через денежный рынок, вы фактически зафиксировали обменный курс через шесть месяцев науровне 1.355037 (т.е. 13,550.37$ / 10,000€). Обратите внимание, что вы могли получить тот же самый результат, если бы использовали форвардный валютный контракт, стоимость которого рассчитывалась бы следующим образом:

1€ (1 + (0.01/2)) = 1.35$ (1 + (0.0175/2)) или 1.005€ = 1.3618125$ или 1€ = 1.355037$.

Область применения

Хеджирование через денежный рынок может эффективно использоваться для валют, где не доступны форвардные контракты, вроде экзотических валют, или они не столь широко торгуются.

Как отмечено ранее, эта техника хеджирования также подходит для мелкого бизнеса, который не имеет доступа к рынку валютных форвардных контрактов.

Хеджирование через денежный рынок является особенно подходящим для небольших сумм, когда требуется застраховаться от валютных рисков, но нет возможности или желания использовать валютные фьючерсы или опционы.

Преимущества и недостатки

Хеджирование с помощью денежного рынка, подобно форвардному контракту, фиксирует обменный курс для будущей сделки. Это может быть хорошо или плохо, в зависимости от колебаний валют до момента транзакции. Например, в предыдущем примере с евро, вы бы оказались в выигрыше, если бы единая валюта подорожала до 1.40 к моменту вашего отпуска (поскольку вы зафиксировали обмен по курсу 1.3550), но проиграли бы, если она подешевеет до 1.30.

Хеджирование через денежный рынок может быть настроено под определенную сумму и дату. Хотя подобная степень настройки также доступна и для форвардных контрактов, доступ на фьючерсный рынок может оказаться не столь простым.

Хеджирование через денежный рынок включает больше операций, чем обычные форвардные сделки. Поэтому оно скорее подходит для случайных или разовых сделок, но может оказаться слишком трудоемким для частых или регулярных сделок.

Могут также быть операционные ограничения в осуществлении хеджирования через денежный рынок. Это касается случаев, когда требуется существенная сумма для займа и размещения иностранной валюты на депозите. Также, фактические розничные ставки, используемые для хеджирования, могут значительно отличаться от рыночных, которые используются при оценке валютных форвардных контрактов.

Заключение

Хеджирование через денежный рынок - это эффективная альтернатива для нивелирования валютных рисков, особенно когда другие инструменты хеджирования, вроде фьючерсных и опционных контрактов, не доступны. Также его относительно легко настроить, поскольку единственным требованием для него является наличие счетов в банке в различных валютах. Однако, эта техника хеджирования довольно громоздка из-за числа операций. Также ее эффективность может быть уменьшена из-за операционных ограничений и отличия фактических розничных процентных ставок от рыночных. По этим причинам, хеджирование через денежный рынок лучше всего подходит для случайных или разовых сделок.

Элвис Пикардо