В сфере банковских закладных, собственники, которые должны больше, чем стоит их обеспечение, описываются как "находящиеся под водой". Если стоимость недвижимости меньше задолженности по закладной, то когда собственник продает свое имущество, он еще остается должным по закладной.

Точно так же, после краха на рынке Nasdaq, многие держатели опционов на акции упоминались как "находящиеся под водой", потому что курс акций упал ниже цены исполнения, и у них не было ни малейшего желания исполнять свои опционы.

Как заложенная недвижимость, так и "колл"-опционы являются инвестициями с использованием кредитного рычага, который может быть мощным инструментом для наращивания капитала, когда цена на соответствующий актив повышаются - однако, на снижающемся рынке капитал инвестора может быть быстро уничтожен. Несмотря на это, данные инвестиции все-таки имеют определенную ценность, исходя из вероятности, что цены на активы могут восстановиться от предыдущих потерь.

В данной статье мы исследуем инвестиции с кредитными рычагами - как это помогает увеличить активы, оценка потерь, нахождение "под водой" и последующее восстановление. Понимание этого процесса является критически важным для инвесторов, которые используют кредиты по закладным, маржинальные сделки, долгосрочные "колл"-опционы или другие подобные финансовые инструменты для наращивания капитала.

Формирование активов

Цель применения рычагов заключается в использование заемных средств, чтобы нарастить активы, инвестируя их по более высокой ставке. Например, если мы можем заимствовать 10.000$ под 5% и инвестировать их под 10%, то мы сможем заработать разницу между инвестиционной прибылью и уплаченным процентом или 500$ за год.

Энштейн как-то язвительно заметил, что самая мощная сила во вселенной - это сложный процент. Большая прибыль делается, когда в долгосрочной перспективе, усиленные рычагом активы размещены в сделки под более высокий процент, чем по заемным средствам. В приведенном примере, 10.000$ инвестиций принесут в течение 10 лет прибыль в размере 9.648$.

Наращиваемая прибыль по инвестиции обеспечивает дополнительные 5.937$ (25.937$ - 20.000$) в течение 10-летнего инвестиционного периода, а сложный процент добавляет дополнительные 1.289$ (16.289$ - 15.000$) долга.

Обратите внимание, что, если инвестор способен платить процент из своего кармана в течение инвестиционного периода, то он может ограничить наращивание процента и, соответственно, сэкономить деньги.

Рычаг и изменчивость

Усиленные рычагом инвестиции имеют стартовую величину активов и определенный коэффициент рычага, определяющий соотношение величины первоначальных и полученных активов. Например, если к 1.000$ собственных активов инвестора добавляется 2.000$ заимствованного капитала, то получается инвестиция с трехкратным рычагом.

Коэффициент рычага является полезной информацией для вычисления процентного изменения своих активов, основываясь на процентном изменении рыночного инструмента. Например, если стоимость нашего рыночного инструмента выросла на 10%, то наши активы, благодаря трехкратному рычагу должны увеличиться на 30%. Однако, коэффициент рычага не влияет на стоимость долга и не всегда точно отражает изменение активов для долгосрочных периодов времени.

Изменчивость основного рыночного инструмента может быть увеличена на коэффициент рычага, чтобы определить изменчивость активов. Например, инвестиции с трехкратным рычагом будут иметь в три раза более высокую изменчивость, чем соответствующий рыночный инструмент.

Именно повышенная изменчивость толкает усиленные рычагом инвестиции "под воду". Любые инвестиции в изменчивые рыночные инструменты имеют шанс потерять стоимость, и когда изменчивость возрастает, вероятность снижения или уничтожения активов инвестора, становится намного более высокой.

Отрицательное наращивание

Предположим, что мы делаем инвестицию в 1.000$ с трехкратным рычагом в индексный фонд примерно с 10%-ой ежегодной доходностью и 15%-й годовой изменчивостью. Процентная ставка по заемным средствам составляет 5%.

В среднем, мы получили бы 200$ за первый год (3.000$*10% - 2.000$*5%), исходя из увеличения капитала на 300$ за счет дохода минус 100$ процентов по займу. Однако, для данной инвестиции возможен чрезвычайно широкий диапазон доходности. Мы можем предсказать возможные сценарии, используя стандартное распределение доходности, основываясь на статистической вероятности.

Например, в 68% времени мы ожидаем, что доходность нашего актива будет в пределах одного стандартного отклонения от 10%, или с -5% до +25%. Это ведет к диапазону доходности для нашей инвестиции от -25% до +65%. Это подразумевает очень высокую непредсказуемость. Также, в 34% времени доходность на нашу инвестицию выходила бы за пределы этого диапазона - потенциально в первый год доходность может достигать от +110% до -70%.

Хотя маловероятно, что все наши активы могут обну-литься в первый год, очевидно, что это вполне может произойти после нескольких лет отрицательной доходности. Принимая во внимание вышеприведенные вероятности и используя метод "Монте Карло", мы можем вычислить, что наши инвестиции будут "под водой" приблизительно в 4% времени за пятилетний период, и в 3% времени за 20 лет.

Например, если наш фонд потеряет 20% в первый год, то это приведет к потере 70% наших активов, из которых 60% приходится на трехкратное увеличение 20%-го падения фонда, а 10% на оплату процентов по займу.

После 20%-й потери, наш рычаг увеличивается с трехкратного до восьмикратного, потому что теперь мы имеем меньше собственного капитала в инвестиции по сравнению с полным объемом активов. Это резко увеличивает наш ожидаемый доход на капитал и ожидаемую изменчивость.

Даже после этой потери наши инвестиции все еще могли восстановиться, но учитывая снижение капитала, также вполне возможно, что они окажутся "под водой". Хотя вероятность немного склоняется в пользу восстановления, следует учитывать любой сценарий.

Восстановление

Постепенное наращивание нашей инвестиционной прибыли представляет собой инструмент, который формирует активы в долгосрочных усиленных рычагами инвестициях.

Однако, изменчивость рискованного актива может привести к наращиванию отрицательного результата по инвестициям. Такие ситуации, когда рост актива является отрицательным, а прирост долга происходит положительными темпами, приводят к "подводным инвестициям".

Однако, в каждый временной период наши активы, с большей вероятностью, будут наращивать положительную доходность, нежели отрицательную. Исходя из этого, статистически вероятно, что наши усиленные рычагом инвестиции восстановятся через какое-то время. Это верно, даже когда ожидаемый доход по всем инвестициям низкий или отрицательный, потому что, поскольку инвестиции с применением рычага накапливают активы, ожидаемый доход, в конечном счете, станет положительным, и потери будут компенсированы.

Однако, это может занять продолжительное время. В примере выше, если долг превысит 50%-ый уровень активов, то инвестиции, по крайней мере, на протяжении 10 лет не будут прибыльными, а будущие периоды отрицательной доходности сделают этот период восстановления еще дольше.

Заключение

Даже при том, что рычаги часто рассматриваются краткосрочными спекулянтами, как инструмент "быстрого обогащения", видно, что усиленные рычагами инвестиции при надлежащем терпении и разумной диверсификации также приносят хороший результат.

В случае усиленных рычагами инвестиций всегда есть повод для оптимизма. Всякий раз, когда доход на инвестиции, как ожидается, будет накапливаться быстрее, чем процентные платежи, простое удержание инвестиций в течение длительного периода времени должны, в среднем, создавать большее количество активов.

И хотя мы показали ситуацию, в которой вереница отрицательной доходности на инвестиции привела к ситуации "погружения под воду", обратите внимание, что возможна также и обратная ситуация. Серия периодов с высокой доходностью может позволить инвестициям с применением рычага очень быстро значительно нарастить капитал.

Когда усиленные рычагами инвестиции приводят к росту активов, переоцененные активы продолжают со временем прирастать, но коэффициент рычага снижается, что делает инвестиции как более дорогостоящими, так и менее изменчивыми.

Тристан Ятес