Результат любого трейда зависит от выхода. Если вход был хорош, а выход плох, то трейд скорее всего принесет убыток. В тоже время, даже при неудачном входе, но хорошо поставленном стопе можно получить прибыль. Именно выходы, а отнюдь не входы, определяют результативность торговли. Этот вывод легко доказать. Возьмите любую стратегию входов и попробуйте поэкспериментировать с выходами. Вы быстро обнаружите, что результаты могут значительно изменяться даже при очень небольших изменениях параметров выхода. На самом деле, часто даже тяжело сказать, хорош ли вход - из-за того, что результаты очень сильно зависят от выходов. Из-за плохих выходов хороший вход может показаться неудачным, и, наоборот, хороший выход может представить нам неудачный вход как удачный.

При тестировании действенности методики входа хорошо сначала выходить из трейда просто через определенное количество баров. Если вы будете делать что-то более сложное, то очень скоро вы обнаружите, что на самом деле тестируете свои выходы, а не входы. Если вы будете менять условия выходов при попытке отработать стратегию входа, то результаты будут варьироваться настолько сильно, что будет невозможно сделать никаких достоверных заключений о действенности стратегии входа. В сочетании с правильным выходом почти любая стратегия входа будет выглядеть великолепно. В сочетании с плохим выходом та же самая стратегией входа будет выглядеть ужасно.

Целью входа является инициация трейда в правильном направлении. Для тестирования эффективности входа можно просто измерять в каком проценте случаев трейды инициировались в правильном направлении. Например, вход "A", имеющий 60% прибыльных трейдов после 5 дней лучше, чем вход "B", имеющий только 45% прибыльных трейдов после 5 дней.

Не надо делать выводов о риске или прибыльности при выборе лучшего входа. Что, если вход "A" приносит убытки, а вход "B" - прибыль? Остается ли вход "A" лучше? Ответ - "Да", поскольку целью входа является не получение прибыли, а инициация трейда в правильном направлении. После этого все остальное зависит от выхода. Входу "B" просто повезло сделать больше денег из-за конкретного срока выхода, который мы выбрали. Мы легко можем изменить наш выход и обнаружим, что вход "A" будет давать большую прибыль, чем "B", поскольку он инициирует трейд в правильном направлении чаще. Для максимизации прибыли необходимо комбинировать правильный вход с правильным выходом.

Выход на основании Money Management

Вероятно, самым простым и в то же время наиболее важным является выход на основании Money Management, классический "стоп-лосс". Это выход. Который защищает торговый капитал и предотвращает разорение.

Торговля без стоп-лосса - это верный путь к разорению. Широко известный трейдер и писатель Виктор Нидерхоффер (Victor Niederhoffer) потерял десятки миллионов долларов денег клиентов, когда довел счет своего фонда до нуля (и даже остался должен что-то около 20 млн долларов сверху). Это не удивительно. Неизбежность такого исхода была предрешена годы назад, когда Нидерхоффер писал: "Я никогда не использую стопы. Комбинация различных выходов обеспечивает мне значительное преимущество…" Victor Niederhoffer, "The Education of a Speculator", стр. 376

Крах Нидерхофера не вызвал удивления у профессионалов. Обсуждалось лишь то, сколько времени займет его дорога к разорению. В его пользу следует отнести то, что он продержался лольше, чем в основном предполагалось. Параноя Нидерхофера относительно стоп-лоссов не редкость среди начинающих любителей, однако очень редко встречается среди зрелых профессионалов. Главным приоритетом в торговле является предохранение торгового капитала от разорения - все остальное по отношению к этому является вторичным.

Отметьте внимательно как мы постулировали эту цель. Мы не сказали, что нашей целью является устранение или уменьшение риска потерь. Обоснованные потери являются составной частью торгового процесса. Хорошие трейдеры принимают убытки как плату за участие в бизнесе. На самом деле я замечал, что хорошие трейдеры имеют, вероятно, больше убыточных сделок, чем плохие. Критическим фактором является размер приемлемых убытков. Катастрофические убытки должны быть устранены любой ценой и такие убытки легко устраняются неуклонным исполнением простого стоп-лосса.

Нидерхоффера ошибочно решил, что он настолько хороший трейдер, что может отбросить основное правило торговли и не использовать стоп-лосс. Истина заключается в том, что хороший трейдер в действительности чаще нуждается в стоп-лоссе, чем плохой трейдер. Плохой трейдер быстро терпит крах вне зависимости от того, использует он стоп-лосс или нет в то время как хороший трейдер выживает и процветает. Чем дольше и лучше идет ваш трейд, тем больше шансов развития потенциально катастрофического поворота событий.

Стоп-лосс доводит трейдера до заранее определенной точки убытков, которые трейдер готов принять и выйти из убыточной сделки без излишних огорчений. Трейдер, использующий стоп-лосс, знает из своих стартовых установок, что он может позволить трейду только ограниченное пространство для движения против его позиции и после этого он ограничивает свои убытки выходом из трейда в соответствии со своим планом. Это обеспечивает ему большое психологическое преимущество. Наличие заранее определенной фиксированной точки выхода из трейда, приносящего убыток, в значительной степени устраняет стресс, связанный с нахождением в убыточном трейде. Трейдер, разместивший свой стоп-лосс, знает точно где он будет вынужден выйти и этим самым устраняет неприятные эмоции, связанные с наблюдением за ростом убытков день ото дня.

Это психологическое преимущество стоп-лосса также помогает трейдеру перед входом в трейд. Предположим, система предлагает нам войти в определенный рынок завтра и мы имеем неизвестную и ничем не ограниченную возможность потерь. Ни один разумный трейдер не захочет входить в такую сделку. Однако, если мы имеем заранее определенный стоп-лосс и точно знаем что может случить в самом плохом случае, психологически намного проже принимать сигнал системы к действию и входить в сделку. Мы заранее знаем и подготовлены к худшему сценарию и определяем какое количество риска приемлемо для нас. Это знание дает нам уверенность при входе в трейд и психологически подготавливает к восприятию убытков, если они произойдут. Конечно, стоп-лосс не всегда точно определяет размер убытков при самом плохом развитии событий, поскольку рынок иногда открывается с разрывом против позиции и вызывает большие убытки, чем планировалось. Однако, в большинстве случаев стоп-лосс обоснованно определяет максимальный размер убытков.

Самый простой стоп-лосс - это стоп, определяемый по фиксированному изменению цены по сравнению с моментом входа в сделку. Этот вариант стопа легко использовать и он есть в большинстве торговых программ, что позволяет его включать в состав систем. В тоже время возможно как правильное, так и неправильное его использование в системах.

Неправильное использование состоит в том, что сначала вы умозрительно прикидываете, какое количество капитала вы можете потерять на одной сделке и затем размещаете стоп-лосс в соответствии с полученным числом. К сожалению, рынок не соизмеряет размер своих движений против вашей позиции с тем, сколько денег вы готовы потерять.

Правильный способ размещения стоп-лосса состоит в использовании характеристик рынка и статистики тестирования системы для определения его размещения. Например, фиксированный стоп-лосс не должен размещаться слишком близко к рынку, поскольку случайные рыночные колебания могут вызвать досрочный выход из трейда. В то же время стоп не должен размещаться слишком далеко от рынка, поскольку в этом случае размер убытков может оказаться больше того, чтем необходимо. Наш опыт показывает, что фиксированный стоп лосс должен размещаться на основе изучения волатильности рынка. Например, если средний дневной торговый диапазон рынка составляет $1,000, то фиксированный стоп-лосс рекомендуется размещать как минимум на $1,000, если не дальше. Этот размер стопа должен удержать открытую позицию от случайных колебаний цен, в тоже время выполняяя свою функцию сбережения капитала. Подчеркнем еще раз, что соответствующее тестирование системы и анализ результатов такого тестирования должны предшествовать размещению фиксированного стоп-лосса для обеспечения максимальной производительности системы.

Важно понимать характеристики волатильности рынка, который вы торгуете и не использовать слепо фиксированный стоп-лосс если рынок имеет изменяющиеся характеристики волатильности. В таком случае более правильно разработать адаптивный стоп-лосс, зависящий от текущей волатильности рынка.

Адаптивные стоп-лоссы

Для того, чтобы разработать стоп-лосс адаптивный к условиям текущей рыночной волатильности, необходимо уйти от фиксированного стоп-лосса и изучить другие пути размещения защитного стопа в зависимости от характеристик рыночной волатильности.

Один из подходов заключается в изучении движения цен для определения места размещения стоп-лосса. Например, наименьшее или наибольшее значение цены за Х последних дней может быть использованно как стоп-лосс. Мы называем такой вариант "стоп-лосс канала" (Channel Stop). Стоп-лосс канала очень адаптивен к текущим рыночным условиям, поскольку он меняется с изменением тренда и волатильности. Канальный стоп-лосс находится на удалении от цен в периоды высокой волатильности и сильного тренда и приближается к ценам в периоды низкой волатильности и снижения силы тренда. В основе этого стопа лежит очевидная логика - мы знаем, что прорыв важных максимумов и минимумов часто является сигналом разворота тренда. Поэтому стоп-лосс, размещенный на уровне максимумов или минимумов является обоснованным с точки зрения технического анализа.

В тоже время у этого стопа есть свои недостатки. В период сильного тренда он может быть размещен слишком далеко от разумной точки выхода. С другой стороны, на консолидирующемся рынке с низкой волатильностью такой стоп может, наоборот, быть слишком тесным. Кроме того, возможная величина потерь все время варьируется и зависит от того, как далеко цены ушли от точки входа, что затрудняет расчет величины риска на сделку.

Другой адаптивной стратегией является использование значительных уровней поддержки и сопротивления для определения позиции стоп-лосса. Можно использовать важные рыночные паттерны, например, опорные точки минимумов или максимумов для определения размещения стоп-лосса. Преимуществом использования цены и технических точек для определения позиции стоп-лосса является то, что что стоп располагается в соответствии с логикой в месте, откуда дальнейшее движение против открытой позиции будет являться логическим оправданием закрытия этой позиции.

Другим способом разработки стоп-лосса является изучение текущей рыночной волатильности. Мы можем использовать средний торговый диапазон (Average True Range) в течение определенного периода времени или стандартное отклонение цен (Standard Deviation) в течение какого-то периода и умножать эту величину на некую константу для определения того, как далеко может быть расположен от нашего входа. Одним из наших любимых стоп-лоссов является просто взять Average True Range за определенный период, умножить его на некий фактор и расположить на этом удалении от входа стоп-лосс. Для предотвращения случайных движений цен рекомендуется распологать стоп на удалении более, чем одна величина Average TrueRange от точки входа. Преимуществом использования стоп-лосса основанного на Average True Range является то, что он высоко адаптивен к текущим рыночным условиям. Расстояние от точки входа до точки выхода будет увеличиваться в периоды высокой рыночной волатильности и уменьшаться в приоды низкой рыночной волатильности. В реальной практике можно обнаружить, что проблемы с этим стопом начинают возникать тогда, когда краткосрочная рыночная волатильность становится необычно маленькой и узкие стопы могут быть выбиты случайным движением. Для устранения этих ложных срабатываний стопов мы рассчитываем как краткосрочную рыночную волатильность (3-4 дня), так и долгосрочную (15-20 дней) и устанавливаем стопы с использованием того значения волатильности, которое на данный момент оказалось большим. Это позволяет стопам двигаться достаточно быстро и предотвращает ложные срабатывания стопов после нескольких необычайно спокойных дней.

Другой вариант адаптивного стоп-лосса связан с использованием стандартного отклонения (Standard Deviation) прошедших цен как величины, связанной с волатильностью. Например, можно рассчитывать стандартное отклонение за определенный период, умножать полученную величину на некую константу и размещать стоп от точки входа на полученную величину. Обоснование этого стопа такое же, как и у ATR стоп-лосса. Цель состоит в том, чтобы игнорировать случайние колебания цен, но уменьшать потери в том случае, когда цены начнут действительно серьезное движение против открытой позиции.

Адаптивные стоп-лоссы, основанные на волатильности играют важную роль в управлении капиталом. Вероятная величина потерь может быть быстро посчитана до момента открытия позиции и мы можем быть уверены в том, что потенциальный размер убытков соответствует текущим рыночным условиям. Например, предположим, что наша система предлагает разместить стоп-лосс на расстоянии полутора величин 20-дневного ATR от точки входа. Если мы возьмем в качестве исходных данных рынок S&P 500 начала 90х годов, то Average True Range был равен в то время $1,250, следовательно стоп-лосс надо разместить на расстоянии $1,875 от точки входа. Теперь предположим, что размер капитала составляет $100,000 и мы хотим рисковать за один раз 10% этого капитала. Основываясь на волатильности начала 1990-х годов мы будем торговать 5 контрактами, рискуя, таким образом, $9,375 нашего капитала. Теперь предположим, что мы торгуем ту же систему в 1999 году. Теперь Average True Range рынка составляет $5,600. В соответствии с этим стоп-лосс располагается на растоянии $8,400 от точки входа. Если мы по прежнему торгуем те же самые $100,000 капитала с приемлимым риском 10%, то мы должны покупать только 1 контракт. Как вы видете, адаптивный стоп-лосс - это прекрасный способ управления рисками в условиях меняющейся рыночной волатильности.

Выходы. Не являются ли ваши стоп-лоссы слишком узкими или слишком широкими?

Часто случается так, что стоп-лоссы оказываются или слишком тесными и вызывающими частые ложные срабатывания или, наоборот, слишком широкими и приводящие к неоправданным потерям нашего капитала. По результатам наших исследований мы пришли к выводу, что для большинства систем выгоднее иметь относительно широкие стоп-лоссы.

На первый взгляд кажется, что чем уже стоп-лоссы, тем меньше убытки. Однако это выглядящее логическим заключение не подтверждается при тестировании. Почти во всех случаях широкие стоп-лоссы дают больший процент прибыльных сделок и снижают потери. Небольшие стопы выглядят психологически привлекательными, однако могут в действительности снижать производительность систем, поскольку чувствительны к частым срабатываниям, вызываемым случайными движениями цен. С другой стороны, большие стопы тоже могут быть психологически привлекательными, поскольку они срабатывают значительно реже и системы с широкими стопами обычно генерируют большее количество прибыльных сделок. Однако оборотная сторона широких стопов состоит в том, что трейдер периодически страдает от относительно больших потерь, хотя и не очень частых, размер которых может психологически восприниматься очень тяжело. Есть ли компромисное решение данной проблемы?

Мы верим, что да. Интересный феномен, который мы наблюдали в наших исследованиях состоит в том, что часто возможно расширять размер стоп-лосса на короткий период после открытия позиции. Мы считаем возможным давать рынку в первые несколько дней после открытия позиции большую свободу более широкими стоп-лоссами. Однако после определенного количества дней стоп-лосс часто может быть значительно уменьшен. Например, если мы имеем стоп-лосс в размере $5,000 при входе на рынок S&P 500 и размер этого лосса нами неприятен ?, то вполне возможно иметь стоп-лосс такой величины только несколько первых дней после открытия позиции, а потом сузить его до $2,500 на все оставшееся для открытой позиции время. Вероятность выйти по стопу размером в $5,000, таким образом, уменьшается, хотя сохраняется возможность того, что значительное движение против вашей позиции в первые несколько дней заставят вас выйти по стопу максимального размера. Точная величина стопа и сроки его изменения должны определяться с помощью компьютерного и статистического анализа характеристик системы. Для некоторых следующих за трендом торговых систем мы обнаружили, что можно значительно увеличить доходность применяя большие стопы в первые дни трейда и в последующем уменьшая их на 50 и более процентов по мере увеличения продолжительности открытой позиции.

Эта техника сужения стопов через несколько дней имеет под собой логическое обоснование: мы знаем, что точность предсказания сигналов входа уменьшается по мере удаления от точки входа в будущее. В большинстве случаев индикаторы, определяющие вход, лучше предсказывают движение цен в следующие два дня, нежели в следующие две недели. Начиная трейд с широким стоп-лоссом мы даем ценам достаточную свободу для движения в правильном направлении, пока это соответствует периоду высокой достоверности сигнала входа. По мере продвижения трейда в будущее достоверность сигнала на вход снижается, поэтому мы сужаем стоп-лоссы, что отражает уменьшение нашей уверенности в продолжении движения цен в нужном нам направлении.

Существуют и другие возможности решения проблемы широкого стоп-лосса. Например, использование на более поздних сроках трейда breakeven stop (стоп защищающий количество акций) или profit protection stop (стоп защищающий прибыль). После активизации этих стопов возможность принятия больших стоп-лоссов существенно уменьшается или вовсе устраняется.

Правильное понимание и использование стоп-лоссов жизненно необходимо для выживания трейдеров. Стоп-лоссы эффективно ограничивают величину максимальных потерь, которые могут быть получены при торговле, что вносит свой вклад в самую важную задачу торговли - сохранение торгового капитала. Торговля без стоп-лосса - это путь к значительному увеличению вероятности катастрофического уменьшения вашего торгового счета.

Важность стоп-лоссов исчерпывающе полно суммирована Jack Schwager в его книге "TheNew Market Wizards": "Если вы не будете принимать маленьких убытков, то рано или поздно вас посетит праматерь всех потерь… "

Trailing Stops (скользящий стоп) (trailing - следующий за, идущий по следу, скользящий позади)

Теперь, после того, как мы предприняли необходимые предосторожности для предотвращения катастрофических потерь путем использования стоп-лоссов, можно сконцентрироваться на стратегиях, которые созданы для накопления и удержания прибыли на рынке. При правильном применении эти стратегии призваны выполнять две важные функции - они позволяют прибыли накапливаться, в то же самое время они должны защищать уже полученную после входа в трейд прибыль.

Хотя область их применения чрезвычайно широка, мы не считаем, что трейлинг-стопы следует применять для всех торговых ситуаций. Большинство из описываемых нами трейлинг-стопов сконструированны специально для того, чтобы позволять накапливаться прибыли. Поэтому лучше всего их использовать с системами, следующими за трендами. Для контртрендовых систем лучше подходят более агрессивные выходы. Философия “если у вас есть прибыль - берите ее” лучше работает при торговле против трендов, когда величина возможной прибыли ограничена. Однако, быстрое снятие прибыли при торговле по тренду обычно приводит к одним расстройствам - мы выходим из рынка с небольшой прибылью только для того, чтобы наблюдать как громадный тренд продолжает двигаться в нашем направлении днями или даже месяцами после нашего преждевременного выхода. Поэтому мы рекомендуем использовать различные стратегии выхода в зависимости от рыночных условий. Более агрессивные варианты выходов будут обсуждены ниже, сейчас мы сконцентрируемся на стопах, сконструированных для того, чтобы накапливать с течением времени значительную прибыль.

Понимание трейлинг-стопов критически важно для трейдеров, торгующих тренды. Это связано с тем, что торговля трендов обычно связана небольшим процентом прибыльных трендов, что делает чрезвычайно важным получение максимально возможной прибыли в тех случаях, когда такой не частый, но значительный тренд происходит. Типичные трейдеры, торгующие тренды, получают основную часть своей прибыли с редких, но значительных трендов, все оставшееся время они стремятся к эффективному уменьшению убытков во время более длительных движений вбок.

Рациональное обоснование использования трейлинг-стопов основано на ожидании редких и необычайно сильных трендов и возможности получения значительной прибыли во время этих главных трендов. Если вход своевременен и рынок продолжает двигаться в направлении входа, то трейлинг-стопы - превосходная стратегия выходов, которая позволяет нам получить значительную часть прибыли с этого тренда.

Трейлинг стопы, описываемые здесь, имеют сходные характеристики, знание которых важно для понимания того, как мы их используем в наших торговых системах. Эффективные трейлинг-стопы могут значительно повысить прибыльность торговых систем, основанных на следовании за трендом, позволяя нам максимально использовать трейды с потенциально большой прибылью. Соотношение profit/loss обычно значительно увеличивается при правильном использовании трейлинг-стопов. Однако есть некоторые отрицательные стороны этих стопов. Количество прибыльных сделок может иногда уменьшаться, так как эти стопы могут позволять умеренно-прибыльным трейдам превращаться в убыточные. Также, редкие значительные откаты после открытия прибыльной сделки могут делать использование этих стопов психологически трудным. Ни один трейдер не получит удовольствия, наблюдая как большая прибыль уменьшается до незначительной или как прибыльная сделка становится убыточной.

Чак ЛеБо (Chuck Le Beau)